Pump.fun 作为 Solana 生态的 「Meme 铸造工厂」，积累了令人咋舌的收入与财富。而平台代币 PUMP 的价格却在持续的抛压下步履维艰 。为了挽回颓势，Pump.fun 正试图通过强力的代币回购和实验性引入 AI 代理的新功能 「混乱模式 (Mayhem Mode)」 双管齐下。
面对复杂的市场环境和内部挑战，这艘 Meme 航母真的能重振旗鼓吗？
资料下滑明显，对比行业仍算坚挺
要理解 Pump.fun 的困境，必须看清其复杂的资料。
截至 11 月 14 日，Pump.fun 每日的平均收入仍能维持在 100 万美元之上，这个资料在所有的协议当中排名前五。不过，相较年初动辄 400 万美元每日的收入相比，这个资料也有了明显下滑。
与此同时，Pump.fun 的每日新发代币数量也从高峰时期的 7 万个减少至不足 2 万个左右。每日的活跃钱包数量同样有所下降，不过在近三个月内这个资料基本都维持在 10 万以上，下滑不算严重。发行代币的毕业率目前明显下降，自今年 2 月之后 Pump.fun 上代币的毕业率就长期在 1% 以下，9 月份一度跌至 0.58%。从侧面反应了 Meme 市场的博弈成功率也越来越低。
不过，这些资料的下滑很大一部分原因是整个行业的衰退导致的，与同行相比，Pump.fun 的市场占有率实际上反而有所提升。以 11 月 12 日资料为例，当日在 Solana 的 Meme 发射平台当，Pump.fun 的代币发行量为 1.48 万个，占比约为 93.4%。而此前 meme 发射平台大战时，其占比最低降至 16.8%。
从资料的整体表现来看，Pump.fun 的资料表现与高峰时期相比的确有了不少下滑，不过和同行相比看起来却显得更有韧性。
「回购」 与 「回拨」，失效的代币生意经
面对平台增长放缓和 PUMP 代币价格的持续下跌，Pump.fun 团队试图通过是 「钞能力」 回购和推出 「混乱模式」 (Mayhem Mode) 来重振市场。
自 7 月份推出代币 PUMP 以来，Pump.fun 已利用其平台收入（约 98%）回购了价值超过 1.737 亿美元的 PUMP 代币，相当于总流通量的 11.19%。
这一回购力度在所有的回购协议中，排名第二，每日回购量仅次于 Hyperliquid。
但是 PUMP 的币价表现和回购的幅度似乎不成正比，代币表现从 9 月份高点一路下跌，最低回调至 0.0015 美元最大跌幅超过 83%。截至目前的回拨幅度约为 60%，同期比特币的回拨幅度最大约为 23%，HYPE 的回拨幅度约为 40%。
在 「钞能力」 失效的背景下，团队试图通过产品创新来制造新的叙事。11 月 12 日，平台推出了实验性的 「混乱模式」 。该功能旨在通过引入 AI 代理自动参与新代币的交易。根据文件，这些 AI 代理会为选定的代币额外铸造 10 亿枚（使总供应量翻倍至 20 亿），然后在 24 小时内进行 「随机交易」 以增加早期流动性，最后销毁未售出的部分 。
不过，这项被寄予厚望的更新，一经上线就遭遇了 「混乱」。社群回馈新功能并不好用，反而出现了不少 bug，包括 「铸造超额代币供应」、「耗尽创作者资金」 以及 「使用者资金被锁定」 。
Meme 领域的 KOL pepe boost 直言不讳地表示：「实际观察下来并没有比普通代币有更多的交易量」，「本来以为有个大的，实际上是 pump 上点实验性 AI 闹著玩的」。
市场抛售的是 「Meme 赛道」，而非 Pump.fun
为什么每天数百万美元的回购托不住价格？被寄予厚望的新功能沦为笑柄。市场不买帐的根本原因，或许不在于 Pump.fun 一家公司，而在于更巨集观的叙事、结构性的缺陷以及周期的力量。
第一，大势所趋，无人能幸免。
近期，市场回拨幅度加大，几乎所有的代币都在下跌当中。在这种环境下，回购只能起到 「减缓下跌」 而非 「逆转趋势」 的作用。正如前文所述，Hyperliquid 拥有同样强大的收入和回购机制，但其代币同样经历了 40% 的大幅回拨。这也证明了，在熊市中，仅靠协议收入回购，无法对抗巨集观抛压。
第二，其次，市场上始终存在一种怀疑论：Pump.fun 的高收入和高交易量存在巨大的 「泡沫」，即它们是由高频交易机器人（Bots）刷出来的，而非来自真实使用者。
一旦这个泡沫破裂，对应的价格也难以支援。PANews 专门就此做了调研，随机抽取了 10 个未毕业的代币的最近几百笔交易进行行为分析，发现现在这些代币的机器人交易量占比约为 54.7%，单个机器人在单个代币当中平均贡献 22 笔交易，而真实使用者只有 1.8 笔。在交易金额的贡献方面，每个机器人单笔交易贡献了 68 美元交易额，总体机器人贡献交易额比例约为 45.6%。但实际上来看，这个比例比此前的调查比例还有要低一些。因此，从这个角度来看，「机器人泡沫」 是 Pump.fun 长期存在的结构性问题，但在近期并未持续恶化。似乎也不应是代币下跌的主要因素。
第三，排除了巨集观和机器人这两个因素后，最核心的原因或许不是 Pump.fun 不行了，而是 Meme 赛道本身不行了。
市场不买帐的根本原因，是投资者对 「Meme 币」 这一整体赛道丧失了信心。Pump.fun 作为该赛道的基础设施，其代币价格是对整个赛道未来预期的折射。而目前，这个预期是悲观的。
这一点从 Solana 生态的表现就可见一斑，目前整个 Solana 链上的活跃度正在萎缩。资料显示，Solana 的整体活跃钱包数在近期创下了 12 个月的新低 。作为 Meme 币的主战场，Solana 的 「燃料」 正在耗尽。
不只是 Pump.fun，其他 Meme 发射平台的资料更为 「惨淡」。曾在 7 月一度威胁 Pump.fun 地位的 LetsBonk.fun，其活跃度在 8 月后迅速 「崩溃」，目前每日的新代币数量也仅为 200 个左右了。在这种全行业退潮的环境下，Pump.fun 反而是 「最坚挺的一个」。
因此，我们似乎可以得出这样的结论：PUMP 代币的下跌，并非市场在抛售 Pump.fun，而是在抛售 Meme 赛道。
Pump.fun 只是 「沉没中的 Meme 泰坦尼克号」 上最豪华的那个头等舱。
