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前央行行长周小川：多维度审视稳定币

Tue, 03 Nov 2026 21:03:11 +0800

前央行行长周小川：多维度审视稳定币

从央行监管到市场操控的全景分析。

撰文：周小川，前央行行长

来源：中国金融四十人论坛

注：本文根据中国人民银行原行长周小川 2025 年 7 月 13 日在 CF40 双周闭门研讨会「人民币国际化的机遇与展望」中的部分发言内容整理而成，其主要内容源自 2025 年 6 月 5 日在国际资本市场协会（ICMA）法兰克福年会上的发言，略有调整。

目前关于稳定币的某些讨论只是从单一视角出发，如要推演稳定币的运转和未来前景，需多维度、多视角的审视。如果希望推动数字化支付系统的发展并实现健康发展，也必须关注多个维度的性能与平衡。

一、央行维度：防范货币超发与高杠杆放大

稳定币发行商会希望自身承担最小成本而获取最大规模的稳定币发行量及应用。他们可能会想，凭什么央行可以印钞票，我是不是也可以？如今，他们通过稳定币也能有印钞功能，但因为缺乏对货币政策、宏观经济调控、公共基础设施职能等方面的深入了解和责任感，有可能缺乏足够的自律性，可能引发发行量失控、高杠杆和不稳定。稳定币稳定与否不是自称的，需要有判定机制。

目前央行对其的担忧至少有两点。一是「滥发货币」，即发行方在缺乏真实 100% 准备金的情况下发行稳定币，也就是超发；二是出现高杠杆放大，即发行后的运转会产生货币派生的乘数放大效应。对此，美国的《天才法案》（GENIUS）以及香港的《稳定币条例》都已有所关注，但控制力仍存在明显不足。

首先，应明确发行准备金的托管机构是谁，实践中存在托管人不尽职的情况，这在过去已有诸多案例。2019 年，脸书最初计划是自行托管 Libra 的发行准备资产，自主性强且可以保有托管资产的收益。但准备金托管必须是一种可靠的托管，应该是央行或者央行认可并监管的托管，否则就不太可靠。

其次，如何测量和管理稳定币运转中的放大效应？即便发行方放置 100% 的准备金，稳定币仍会在后续运转环节（如存贷、抵押、交易与重新估值等）出现乘数效应，需应对的可能挤兑量会数倍于发行准备金。表面上看有关法规会阻止放大，但深入观察货币发行与运转的规律后可知，现有规则远不足以应对派生与放大。

可以借鉴香港三家商业机构发行港币现钞的例子：香港三家发钞行的发钞机制是，每发行 7.8 港元就需要向香港金融管理局缴纳 1 美元作为准备金，同时获得一份负债证明书。在港币现钞 M0 的基础上，经济金融系统通过派生、乘数效应产生出 M1、M2。在挤兑情况下，不仅会针对 M0，也会针对 M1 或 M2，即使基础货币 M0 有百分之百备付金准备，也无法依靠 M0 准备金去应对挤兑并保持货币稳定。

稳定币的放大效应有三个可知的典型渠道：一是存贷渠道；二是抵押融资渠道；三是资产市场交易（可额外购入或重估发行准备资产）渠道。所以需要由监管者对已发行稳定币的实际流通量进行统计和测算，否则无法确知可能的兑付风险规模。稳定币的放大乘数效应还会给舞弊及操纵市场提供机会。

二、金融服务模式维度：去中心化与代币化的真实需求

假定未来的生态系统是金融活动大规模去中心化，资产和交易工具大规模代币化，则稳定币将大有用场。一是稳定币能适配去中心化金融（DeFi）的发展；二是代币化是 DeFi 运行的必要基础。需要深究的是，我们为什么或者在多大程度上会走向去中心化和代币化？

从供给侧来讲，区块链和分布式账本技术（DLT）提供去中心化运作确有其特点；但从需求角度来看，去中心化作为一种新的运行体系，有多大需求？多数金融服务是否会转入这一新体系？

冷静下来去看，并非大量金融服务都适合去中心化，能通过去中心化方式实现效率大幅提升的金融服务并不多。作为技术基础的代币化的真实需求究竟有多大，也需要冷静估算。

从寄予希望的支付系统（特别是跨境支付）升级转型来看，中国和若干亚洲国家的零售支付系统发展到以手机为基础、以二维码和近场通信（NFC）为商户界面的应用上取得成功进展，仍是基于账户的。目前，中国开发的数字货币也是以账户为基础，是现有金融体系的延伸和迭代更新。此外还有部分亚洲国家的快速支付系统跨境直连，也未选择去中心化、代币化路线。

截至目前，集中管理的账户系统仍表现出良好的适用性。以全面代币化来替代以账户为基础的支付系统，立论依据不足。

国际清算银行（BIS）提出了一种集中化的账本架构——统一账本（Unified Ledger），将银行存款及其他大量金融服务实现代币化，在中心化框架下，央行数字货币（CBDC）可以发挥重要作用，即中心化和代币化的结合。需质疑的是，并非各类金融资产都适合搞代币化，也不是各金融服务环节都适合去中心化，需逐项具体分析和对比。

三、支付系统视角：技术路径与合规挑战

支付系统换代有两大关切：一是支付效率，二是合规性。

支付效率提升被认为是稳定币的潜在优势之一。在当前支付系统数字化的过程中，提升效率的路径大致有两条。第一条路径是继续以账户为基础，在 IT 和互联网技术的基础上进行优化创新。第二条路径则是基于区块链技术和加密货币的全新支付体系。

从目前中国以及东南亚地区的支付系统发展情况来看，迄今为止取得的主要进展仍然是建立在互联网和 IT 技术基础之上的，包括第三方支付平台的发展、央行数字货币（CBDC）方面的进展、依靠 NFC 的硬钱包，以及快速支付系统互连等。这些进展已使支付效率和便利性显著提升。

技术路线本身不是唯一判据，支付效绩的比较还必须高度重视安全性和合规性，包括了解你的客户（KYC）、身份识别、开户管理、反洗钱（AML）、反恐融资（CFT）、反赌博、反毒品交易等合规要求。有人认为，既然稳定币是以区块链为基础的，就不涉及开户。这并不准确。即便是使用「软钱包」，也需要进行用户身份验证，走开户流程，才能满足合规要求。当前，稳定币支付业务在 KYC 和合规性方面尚有明显缺陷。

四、市场交易维度：市场操纵与投资者保护

从金融市场、资产市场交易的角度来看，最需要防范的问题是操纵市场，特别是价格操纵，为此需要建立充分的透明度和有效的监管。事实上，这种操纵现象已然存在，已发生过数起相关案例。其中一些价格操控行为带有明显的欺诈性质。然而，在改进后的现行制度框架下，无论是美国《天才法案》、香港的相关条例，还是新加坡的监管规定，对于这些问题都尚未做到令人放心。

一个新现象是混合币或多种币的混合使用，即在一个系统中同时使用多种货币进行交易或支付，其组合中并不都是真正意义上的稳定币，也不一定有一致、公认的稳定币的标准。在现行的资产市场中，特别是在虚拟资产交易所中，很多交易对象的支付货币可以是稳定币，也可以是非稳定的其他加密货币，甚至是完全不稳定的币种。这种安排为市场操纵提供了可能，成为监管重点关注的问题之一。

值得关注的是，有市场推销人士提到，通过稳定币和 RWA 等技术手段，可以将资产交易的份额切割得非常小，从而实现更广泛的投资者参与，并宣称这种模式已经吸引了大量 18 岁以下的学生参与交易。

尽管有人认为这有助于培养青少年对资本市场的参与，有助于未来资本市场的繁荣，但从投资者保护的角度去看，这一做法是否真正有益仍有待观察。过去人们一直强调投资者的适应性和资质要求，未成年人是否适合参与资产市场交易，目前还缺乏足够依据。如果尚不能有效防范市场操纵行为，再吸引不合资质的投资者入场，风险会显著扩大。

五、微观行为维度：各参与方的动机

稳定币的发行机构一般是以盈利为目的的商业机构，稳定币相关的支付业务、资产交易业务中，大量主体也都是商业性机构，商业机构必有其商业动机。但稳定币和支付系统中包含一部分具有基础设施属性和普惠属性的功能或环节，不能靠企业自身利益最大化的逻辑来指导微观行为，而应该具有公共服务的精神。应该对哪些领域适合市场化主体、哪些属于基础设施性质有清晰界定。

需要有微观视角分析微观层面稳定币各参与方的动机和行为模式。使用稳定币进行支付的人出于什么考虑？收款方又为何愿意接受稳定币？稳定币的发行机构出于何种动机？私营交易所追求何种交易局面？目前，香港发放了 11 个虚拟资产交易平台的牌照，那么这些持牌机构重点关注的交易主体和交易品种是什么？它们如何盈利？

尽管很多人都认为稳定币将重塑支付体系，但客观来看，现行支付体系，尤其是零售支付领域，已没有太多降成本的空间。在中国，现有的零售支付体系，包括第三方支付平台、央行数字货币（CBDC）、软硬钱包、清算基础设施等等，未采用去中心化和代币化的路线，经过多年发展，已经非常高效且低成本，使得任何新入主体在这一领域降本获利的空间非常有限。

如果看美国，美国的零售支付体系中或许还存在一定的降本获利的空间，原因在于美国长期依赖信用卡支付体系，商户侧通常要承担 2% 的价格折扣，所以有动力尝试新的、更低成本的支付系统。这也说明，从付款人和收款人的角度来看，不同国家和地区的情况存在差异。

跨境支付和跨境汇款是讨论稳定币应用场景时经常被提及的重点领域。如果要深入探讨这个问题，首先需要对当前跨境支付成本较高的原因进行分解，具体看是哪些环节导致了高费用。

需要注意的是，有些关于传统跨境支付系统在技术上「非常昂贵」的说法可能是夸大其词。实际上，较多的成本因素不是技术性的，而是涉及到外汇管制，其背后关联着国际收支平衡、汇率、货币主权等诸多制度问题。另一部分成本来自 KYC 和 AML 等合规成本，换用稳定币也难以回避。此外，还有一部分成本来自跨境外汇业务作为特许经营的「租」。总之，稳定币介入跨境支付的吸引力并非想象中那么大。当然，对那些本国货币已搞砸、需引入美元化的场景应另当别论。

从稳定币发行方的角度来看，如果体会到本土和跨境支付的吸引力不足，则最有可能聚焦的应用在于资产市场交易，特别是虚拟资产交易。这类市场中的某些资产具有较强的投机属性，容易被炒作推高价格，从而为稳定币的发行带来吸引力，更何况某些虚拟资产又反过来可充当合格或半合格的稳定币发行准备。

从目前的微观行为来看，要警惕稳定币被过度用于资产炒作的风险，方向上的走偏可能会引发欺诈和金融体系的不稳定。

此外，稳定币相关业界利用稳定币的热度提高自身公司的估值也是值得关注的一种行为方式。某些公司可借此通过资本市场「圈钱」，或实现资本增值后套现，至于稳定币业务本身、及其是否盈利、是否可持续发展并不是他们的重点关注。这对整个金融体系的健康发展不利，可能积累系统性风险。

六、流通路径维度：从发行到回收的循环机制

稳定币的流通路径涉及从发行到特定场景的市场流通、回笼的整个循环过程。

以中国人民银行纸钞发行为例，印制的钞票首先会被存放在特定的发行库中，至于这些钞票能否以及何时进入市场取决于商业银行有无现钞需求，而商业银行在其客户有净需求或呈现贷差时，才会向人民银行发行库提取现金。提取后会形成商业银行的占用成本，因此当他们库存多时会退库。这表明货币走向流通并不是自动发生的。

类似的，稳定币发行商获得了相关牌照，缴纳了备付金，不等于发行了稳定币。如果缺乏足够的需求场景，稳定币未必能进入有效流通，即有可能领了发行牌照却发行不出去。理论上流通路径应该是网络状的，往往有几条流量较大的主线。如果用于支付这条主线不通畅，稳定币进入流通的主渠道会过分指望于炒作虚拟资产，从而产生健康性担忧。

此外，稳定币被当作交易时刻的临时支付媒介，还是被当作一定时段的价值保存工具，会影响稳定币发行后在市场上的存留量。如果仅为交易使用而尽量少持有，则稳定币的角色较弱，发行量较少，这涉及到流通路径、持有动机和行为以及支持系统。这也不是发行牌照能自动赋予的。

总之，面对稳定币这一新事物，学者、研究人员以及实践工作者需要多维度地来观察和分析其功能和实现路径，避免使用不严格的概念、数据和单向思维。通过综合各重要维度的判别，才能更好地把控市场走向。

巨头抢布局，VC 狂撒钱，为了能让「AI 读心」这些公司卷疯了

Tue, 03 Nov 2026 20:06:25 +0800

撰文：Lexie

编辑：Lu

在关于 AI 的大讨论中，人们为其赋予的角色要么是我们最得力的高效助手，要么则是将颠覆我们的「机器军团」，不管是敌是友， AI 不仅要能完成人类布置的任务，还要能「读懂」人心，而这一读心能力也正是今年以来 AI 领域的重头戏。

在 PitchBook 今年发布的企业 Saas 新兴技术研究报告中，「情感 AI」成为了一大技术亮点，它指的是使用情感计算和人工智能技术来感知、了解和进行对人类情感的互动，试图通过分析文字、面部表情、声音和其他生理信号来理解人类的情绪，简单来说，情感 AI 就是希望机器能像人类一样，甚至比人类更好地「读懂」情感。

它的主要技术包括：

面部表情分析：通过摄像头、计算机视觉和深度学习，检测微表情与面部肌肉运动。
声音分析：通过声纹、语调、节奏识别情绪状态。
文本分析：借助自然语言处理（NLP）技术解读语句和上下文。
生理信号监测：使用可穿戴设备分析心率、皮肤反应等，提升互动个性化和情感丰富度。

Emotion AI

情感 AI 的前身是情感分析技术，它主要是通过文本互动进行分析，比如在社交媒体上通过文字进行用户情感的分析和提取，而有了 AI 的加持，整合视觉和音频等多种输入方式，情感 AI 承诺着更加精准和完整的情感分析。

01 VC 撒钱，创企获巨额融资

硅兔君观察，情感 AI 的潜力吸引了众多投资者的关注，一些专注于这个领域的初创公司像 Uniphore、MorphCast 等，已经在这一赛道上获得了大量投资。

来自加州的Uniphore从 2008 年起就在探索为企业提供自动化对话解决方案，已经开发出包括 U-Self Serve、U-Assist、U-Capture 和 U-Analyze 等多个产品线，帮助客户通过语音、文本、视觉和情感 AI 技术进行更加个性化和情感丰富的互动。U-Self Serve 主打精准识别对话中的情感和语气，让企业能够提供更加个性化的服务，来提升用户参与满意度；

U-Self Serve

U-Assist 则能通过实时指导和工作流程的自动化来提高客服代理的工作效率；U-Capture 可以通过自动化的情感数据收集和分析，让企业拥有对客户需求和满意度的深度洞察；而 U-Analyze 则能够帮助客户识别互动中的关键趋势和情感变化，提供由数据驱动的决策支持来增强品牌忠诚度。

Uniphore 的技术并不仅仅是让机器理解语言，而是希望它们能在与人类互动时，捕捉和解读隐藏在语气、表情背后的情感。这种能力让企业在与客户互动时，不再只是机械化应对，而是能够更好地满足客户的情感需求，通过使用 Uniphore，企业的用户满意度能够达到 87%，客服表现提升 30%。

Uniphore 至今已经完成了超 6.2 亿美元融资，最近一轮投资来自于 2022 年由 NEA 领投的 4 亿美元，March Capital 等现有的投资者也进行了参投，此轮后估值达到了 25 亿美元。

Uniphore

Hume AI则推出了世界上第一个能够共情的语音 AI，由前 Google 科学家 Alan Cowen 创立，他曾以开创了语义空间理论而出名，这一理论通过揭示声音、面部和手势的细微差别，来理解情绪体验和表达，Cowen 的研究成果发表在「自然」和「认知科学趋势」等众多期刊上，涉及迄今为止研究范围最广、最多样化的情绪样本。

以此研究驱动的 Hume 开发出了对话式语音 API - EVI，它结合了大型语言模型和同理心算法，能够深入理解和解析人类的情感状态，它不但能识别语音中的情感，还能在与用户的互动中做出更加细腻和个性化的反应，而开发人员只需几行代码即可使用这些功能，并可将其内置到任何应用程序中。

Hume AI

当前大多数 AI 系统的主要限制之一在于它的指令主要由人类给出，这些指令和提示容易出错且无法挖掘出人工智能的巨大潜力，而 Hume 所开发出的共情大型语言模型 (eLLM) 能够根据上下文和用户的情绪表达调整其使用的词语和语调，通过将人类快乐作为第一原则进行机器的学习、调整和互动，在心理健康、教育培训、急救呼叫、品牌分析等多个场景中都能为用户带来更加自然和真实的体验。

就在今年 3 月，Hume AI 完成了由 EQT Ventures 领投的 5000 万美元 B 轮融资，投资方还包括 Union Square Ventures、Nat Friedman & Daniel Gross、Metaplanet 和 Northwell Holdings 等机构。

在这一领域的还有专门衡量消费者认知和情感反应的Entropik，通过 Decode 这一融合了情感 AI、行为 AI、生成 AI 和预测 AI 综合力量的功能，它能够更好了解消费者的行为和偏好，从而提供更个性化的营销建议，Entropik 最近在 2023 年 2 月完成了 2500 万美元的 B 轮融资，投资方包括 SIG Venture Capital 和 Bessemer Venture Partners。

Entropik

02 巨头参与，一片混战

科技大厂凭借自身优势，在情感 AI 这一领域也有所布局。

包括 Microsoft Azure 认知服务的情感 API，能够通过分析面部表情和情绪，来识别图片和视频中的喜悦、愤怒、悲伤、惊讶等多种情绪；

IBM Watson的自然语言理解 API 可以处理大量文本数据，识别出背后的情感倾向（如积极、消极或中性），来更精准的解读用户意图；

Google Cloud AI 的 Cloud Vision API 拥有强大的图像分析功能，能够快速识别图片中的情绪表达，且支持文字识别和情绪关联；

AWS 的 Rekognition也能够检测情绪、识别面部特征并追踪表情变化，还可以与其他 AWS 服务结合使用，成为完整的社媒分析或情感 AI 驱动的营销应用。

Cloud Vision API

有些初创公司在情感 AI 领域的研发脚步更快，甚至到了科技巨头都要「挖人」的地步，比如独角兽Inflection AI就被投资方微软看中了 AI 团队和模型，微软在与 Bill Gates、Eric Schmidt 和 NVIDIA 等多方共同为 Inflection AI 投下了 13 亿美元后，向 AI 领军人物也是 Inflection AI 的联合创立者之一 Mustafa Suleyman 抛出橄榄枝，随后 Suleyman 连带 70 多位员工转投微软，而微软也为此支付了近 6.5 亿美元。

不过，Inflection AI 也很快重整旗鼓，组建了来自拥有谷歌翻译、 AI 咨询和 AR 多个背景的新团队，继续在其核心产品 Pi 上持续发力。Pi 是一款能够理解并回应用户情感的个人助手，与传统的 AI 不同，Pi 更加注重与用户建立情感连接，通过分析语音、文字等输入感知情绪，在对话中展现出同理心。Inflection AI 将 Pi 视为教练、知己、倾听者和创意伙伴，而不是简单的 AI 助手。此外，Pi 拥有强大的记忆功能，能够记住用户的多次对话历史，以此来提升互动的连续性和个性化体验。

Inflection AI Pi

03 发展之路，关注和质疑并存

虽然情感 AI 寄托着我们对更加人性化互动方式的期许，但就像所有的 AI 技术一样，它的推广更伴随着关注和质疑。首先，情感 AI 是否真的能够准确解读人类的情感？在理论上，这项技术的确能够使服务、设备和技术的体验更加丰富，但从现实的角度来看，人类的情感本质上是模糊和主观的，早在 2019 年就有研究人员曾对这项技术提出质疑，表示面部表情并不能可靠的反映人类的真实情感，因此单纯依赖机器来模拟人类的面部表情、体态和语调来理解情感，存在着一定的局限性。

其次，严格的法规监管也一直是 AI 发展路上的绊脚石，比如欧盟的 AI 法案禁止在类似教育等领域使用使用计算机视觉情感检测系统，因此可能会限制某些情感 AI 解决方案的推广；像是美国伊利诺伊等州也有法律禁止在未获许可的情况下进行生物识别数据的收集，这就直接限制了情感 AI 某些技术使用的前提。同时，数据隐私和保护更是一个重要问题，情感 AI 通常应用于教育、健康、保险等对数据隐私要求格外严格的领域，因此确保情感数据的安全和合法使用，是每一家情感 AI 公司都需要面对的课题。

最后，不同文化地域的人与人之间进行交流和情绪解读都是难题，对 AI 来说更是考验，比如不同地区对情感的理解和表达方式各不相同，这可能影响情感 AI 系统的有效性和完整性，此外，情感 AI 在处理种族、性别和性别认同偏见时，也可能面临不小的困难。

情感 AI 不仅承诺着减少人力的高效，还有着读人心的体贴，但它是否能够真的成为人类互动中的万能解决方案，还是会成为和 Siri 大同小异的智能助手，在需要真正情感理解的任务中表现平平？或许在未来，AI 的「读心术」将会颠覆人机甚至是人类互动，但至少在现在，真正理解和回应人类情感，或许还是更需要人的参与和审慎。

参考来源：

Uniphore Announces $400 Million Series E（Uniphore）

Hume AI Announces $50 Million Fundraise and Empathic Voice Interface（Yahoo Finance）

Introducing Pi, Your Personal AI（Inflection AI）

‘Emotion AI’ may be the next trend for business software, and that could be problematic（TechCrunch）

EMERGING TECH RESEARCH Enterprise Saas Report （PitchBook）

深度解析Stable：稳定币时代的新USDT特洛伊木马

Tue, 03 Nov 2026 17:29:07 +0800

本报告由Tiger Research撰写，分析了Stable作为专注USDT的区块链如何通过零Gas费的P2P转账和亚秒级结算推动稳定币大规模采用。

要点总结

Stable 将自己定位为稳定币市场的“特洛伊木马”，旨在通过以USDT为中心的基础设施实现大规模采用。
它提供无手续费的 USDT 转账、亚秒级结算以及简化的界面，以解决诸如高额费用、交易速度慢和用户操作复杂等关键障碍。
预期的计划是通过免费、无缝的转账服务吸引用户，然后拓展到支付、去中心化金融（DeFi）服务以及机构合作领域。

1、稳定币：进入市场的“特洛伊木马”

稳定币悄无声息地进入加密货币市场，就像一匹“特洛伊木马”。

稳定币如今已发展成为生态系统中的主导力量。起初，它们主要被视为降低波动性的工具。随着时间的推移，稳定币已演变成市场基础设施的核心组成部分。

以USDT为主导的稳定币市场，流通供应量超过 1500 亿美元，用户数量超过 3.5 亿，交易量甚至超过了Visa。流通供应量超过 1500 亿美元，用户数量超过 3.5 亿。

它们的发展体现了传统金融与数字金融之间的桥梁作用。在中心化交易所，它们是法定货币与加密货币之间转换的主要媒介。在去中心化金融（DeFi）领域，它们是提供流动性和借贷的基准资产。对于跨境汇款而言，它们提供了一种比传统银行更快、更经济的选择。

市场行为的转变引人注目。早期的加密货币交易依赖于代币对代币的直接交易，比如 BTC/ETH 或 BNB/ETH，价值以比特币为参照。如今，像 BTC/USDT 和 ETH/USDT 这样的交易对占据了主导地位。去中心化金融（DeFi）的收益通常以 USDT 计价。在东南亚和拉丁美洲的部分地区，USDT 越来越多地被用于直接支付，取代了实物美元。

市场曾经依赖于波动的代币估值，如今稳定币已成为通用的记账单位。

它们最初因需求而引入，现在成为加密货币生态系统的中心轴。

2、增长的阴影：新兴基础设施的局限性

快速扩张也暴露出结构性弱点。当前的稳定币基础设施面临三个关键制约因素。

1. 难以预料的高额交易费用

稳定币在多个区块链网络中运行，但当网络拥堵时，手续费会急剧上升，使得小额交易变得不切实际。在某些情况下，发送 10 美元可能会产生 20 美元的费用。这破坏了稳定币作为日常支付媒介的核心用途。

2. 结算时间缓慢

在以太坊上，稳定币交易的确认可能需要几分钟甚至更长时间，这取决于网络状况。对于在线结账或实体零售等用例而言，实时结算至关重要，而这种延迟是无法接受的。

3. 复杂的用户体验

管理 Gas 费、钱包和私钥对于普通用户来说仍然存在很高的入门门槛。对于习惯了 Paypal 等简单支付界面的消费者来说，目前的稳定币使用方式仍然过于复杂。

这些基础设施方面的限制构成了稳定币下一阶段普及的重大障碍。讽刺的是，在加密货币生态系统内，稳定币早已成为事实上的基准资产，但对于普通用户而言，日常使用率仍然很低。

稳定币已经完成了其最初作为“特洛伊木马”的角色，为动荡的市场带来了稳定，并在生态系统中占据了核心地位。

下一个挑战在于突破加密货币领域，打入传统金融市场和主流消费支付领域。要实现这一目标，需要从根本上解决当前的技术限制，这就需要一种新的“特洛伊木马”策略。

3、Stable：新的“特洛伊木马”

为市场制造新的“特洛伊木马”并不需要发明另一种稳定币。稳定币仅仅是与美元挂钩的工具。下一个“特洛伊木马”是为现有稳定币（尤其是那些已经占据市场主导地位的稳定币）打造的专用基础设施。

这就是 Stable 的用武之地。与通用型区块链不同，Stable 是专门为 USDT 打造的区块链。它并非同时支持 USDT 与其他代币，而是作为一个专门用于 USDT 交易的高速网络。

Stable 的使命有三方面：

取消 P2P USDT 转账的手续费：完全免除 P2P USDT 转账的手续费，解决现有网络中哪怕 10 美元的转账也可能产生过高手续费的低效问题。
实现亚秒级结算：所有交易均在一秒内完成结算，消除了实体和在线零售支付中常见的等待时间。
简化用户体验：隐藏手续费计算和钱包管理，实现无需技术负担的直观操作。

关键在于这些改进是相互关联的。取消手续费简化了用户体验，而更快的交易处理则提高了在现实商业中的实用性。这些因素共同为稳定币从加密货币生态系统扩展到主流支付市场奠定了基础。

Stable 的愿景并非只是成为又一个区块链，而是要成为支撑市值达 1600 亿美元的 USDT 生态系统的基础设施核心。

它旨在解决现有稳定币基础设施的结构性限制，包括不可预测的费用、缓慢的结算速度以及复杂的用户界面。这种方法摆脱了每条链独立支持USDT的碎片化模式，转向专为USDT操作优化的统一环境。

4、Stable架构如何运作

为了使 Stable 的核心愿景得以实现，多个技术要素必须协调一致。Stable 目前仍处于测试网阶段，团队正在为正式上线做准备。其预期架构清晰地展示了该系统的运行结构。

4.1 无手续费 USDT0转账：EIP-7702 与账户抽象化

稳定网络以两种代币类型运行。

USDT0 代表通过跨链桥从外部网络引入的 USDT。gasUSDT 是一种网络费用支付代币，与 USDT0 价值 1：1 挂钩，仅用于交易费用。两者均可 1：1 兑换为实际的 USDT。

为实现无需手续费的 P2P 转账，Stable 利用了 EIP-7702 和账户抽象技术。其关键优势在于，用户只需持有 USDT0 即可进行所有交易。

在当前的区块链系统中，存在两种独立的账户类型：

外部拥有账户（EOA）：标准钱包（例如 MetaMask），由私钥控制，能够签署交易，但功能有限。
合约账户（CA）：能够执行复杂逻辑但无法独立发起交易的智能合约。

账户抽象将这些账户类型合并起来，使标准钱包能够具备智能合约的功能。这使得用户能够指定例如“用 USDT 支付手续费”或“请求免除手续费”等操作。

首个解决此问题的标准是 ERC-4337。它要求创建一个新的智能钱包，并将资金从现有钱包转移过去，这一过程容易出现用户操作失误。

以前的方法：创建新的智能钱包 → 从现有钱包转移资金 → 使用新地址
EIP-7702：保留现有钱包→添加智能合约功能→保留相同的地址

EIP-7702 通过在现有钱包地址上启用智能功能，无需转移资金，从而省去了迁移步骤。用户可以继续使用现有的 MetaMask 钱包，并添加智能功能。

在 Stable 中，所有钱包都原生支持 EIP-7702，无需额外设置即可实现智能钱包功能。这包括直接在现有钱包中可用的诸如交易手续费赞助等功能。

示例：

Ryan通过MetaMask向Jay发送100 USDT0。
支持 EIP-7702 的钱包请求免除一笔手续费
费用由付款方承担。
Ryan的余额减少了100 USDT0，而Jay收到了全部金额。

无需扣除手续费，Ryan无需持有或计算费用，类似于通过 PayPal 汇款。这消除了单独持有手续费或手动计算费用的需求。

4.2. 亚秒级交易最终性

Stable 采用 StableBFT 共识算法，每 0.7 秒左右生成一个区块，并在单次确认后最终确定交易。这消除了许多区块链交易中常见的“待处理”阶段，提供了类似于支付终端即时批准的体验。

为了进一步提高速度，Stable 正在开发 Block-STM 并行处理技术，能够同时执行独立的交易，这些交易约占网络活动的 60% 至 80%。这种做法类似于在商店里设置多个收银台以减少等待时间。

从长远来看，Stable 计划升级到基于 Autobahn DAG 的共识机制。这种结构允许同时提出多个区块，并将数据传播与排序分离，从而减少瓶颈。内部测试记录的每秒交易处理量高达 20 万笔，不过这仍处于预生产阶段。

4.3. 简化的用户体验

Stable 消除了计算手续费和管理单独的手续费代币的需求，同时保持了对现有以太坊的兼容性。这使得用户能够继续使用熟悉的工具，如 MetaMask 和 Etherscan，而无需额外的学习成本。

除了简单的兼容性之外，这些工具还具备针对 USDT 优化的功能，运行起来更加顺畅：MetaMask 支持无需支付手续费的 USDT0 转账，而 Etherscan 则以更直观的格式展示 USDT 交易记录。

这就好比在升级到新智能手机的同时保留所有现有的应用程序。用户保留熟悉的环境，但获得了增强的功能。

此外，来自其他网络的USDT可以通过现有的LayerZero 跨链桥无缝导入。USDT0 采用 LayerZero 的 OFT（跨链通用代币）标准，消除了传统桥接的复杂性。在传统模式中，每个网络都维护着单独的 USDT 版本，导致流动性分散。

借助 OFT 标准，单个 USDT0 在所有网络中的功能完全相同。无论是从以太坊还是从 Arbitrum 桥接而来，最终生成的代币都是相同的 USDT0，从而消除了流动性碎片化，并简化了资产转移。

计划中的开发项目包括稳定域名系统 (Stable Name System)，该系统将用人类可读的名称取代复杂的钱包地址，从而进一步提升易用性。与电子邮件地址类似，用户可以将资金发送到“ryan.stable”或“jay.stable”等标识符。虽然仍处于规划阶段，但实施和普及可能需要一些时间。从技术上讲，预计该系统将采用类似于以太坊域名服务 (ENS) 的结构，并添加针对 USDT 交易优化的功能。

4.4. 附加技术组件

该网络还在开发 StableDB，这是一种专用的数据库架构，将状态提交与状态存储分离开来。

在大多数区块链中，新块必须先完全写入磁盘，下一个块才能被处理，而缓慢的磁盘写入会造成处理延迟。StableDB 通过首先在内存中确认执行结果，然后并行地将其写入磁盘来消除这一瓶颈。

这种结构通过内存映射文件输入/输出（mmap）得到了增强，它将存储在磁盘上的文件直接链接到操作系统的内存空间。这使得经常访问的数据能够像在内存中一样进行读写操作，从而绕过较慢的磁盘访问，显著提高处理速度。其效果类似于一家繁忙的餐厅，员工先迅速记下订单，稍后再输入到销售点系统中，这样厨房就能立即开始准备。

对于企业客户，Stable 计划推出“保证区块空间”（Guaranteed Blockspace）功能，这是一种专门分配的交易容量，无论网络拥堵情况如何，都能确保稳定的吞吐量，类似于高速公路的公交专用道。此外，保密转账功能也正在开发中，用于隐藏交易金额，同时仍满足反洗钱 (AML) 和KYC合规要求。展望未来，目前用 Go 语言编写的执行引擎将被一个名为 StableVM++ 的 C++ 版本所取代。此次升级将实现更低级别的内存控制和性能优化，目标是将执行速度提高多达六倍。

5、Stable生态系统的扩展场景

Stable 将自己定位为新的特洛伊木马。

免手续费的 USDT 转账、亚秒级结算以及简化的用户体验是入门级激励措施。这种亏本销售策略旨在推动大规模应用。一旦建立了用户基础，就可以通过一系列辅助服务创造收入。

从这个基础来看，似乎有三条主要的扩张路径。

5.1. 场景一：机构服务与合作的拓展

Stable 可以通过发展机构服务和合作来扩大其生态系统。一个关键因素是提供诸如“保证区块空间”之类的优质服务，以确保低成本和高可靠性。

这种策略在企业跨境结算中十分有效。使用 Stable 而非传统的国际转账方式，能够大幅降低时间和成本。然而，在月末等高峰期，处理速度变得至关重要。专用区块空间能确保处理速度始终如一，企业也愿意为这种可靠性支付额外费用。

同样的逻辑也适用于金融科技合作。像 Limitless 和 Wise 这样的汇款公司可以通过整合 Stable 的基础设施为客户提供更优质的服务。反过来，Stable 则能根据交易量收取费用。

加密货币交易所也是如此。通过使用 Stable 进行 USDT 充提，交易所获得了一个可靠的合作伙伴。虽然个人用户可以免费使用该服务，但其真正的业务目标是高交易量的机构交易者。

5.2. 场景二：链上服务生态快速增长

免费转账和高速传输将大幅提升链上服务的使用率。如今在以太坊上，即使是一笔 10 美元的 DeFi 交易也需要支付高昂的手续费。而在 Stable 上，小规模的 DeFi 活动在经济上变得可行。

用户可以以极低的成本提供 100 美元的流动性或进行质押，这将扩大 DeFi 的用户基础。Stable 会从这些活动中收取智能合约执行费用，随着交易量的增长，其总体规模也会扩大。

一个更显著的变化是新的链上服务的出现。实时小额支付将使基于区块链的内容订阅、游戏道具购买和打赏等直接交易成为可能。向 YouTube 创作者打赏 1 美元或为单篇新闻文章支付 0.10 美元，都已成为可能。

一旦这样的小额支付生态系统形成，交易数量将呈指数级增长。单笔费用可能很小，但总体交易量将达到相当可观的水平。

5.3. 场景三：与实体经济深度融合

最雄心勃勃的情景是稳定币成为实体经济中的标准支付方式。在东南亚和拉丁美洲，USDT 支付正在兴起，但高昂的费用和缓慢的速度限制了稳定币的应用。

如果 Stable 能够解决这些问题，线下商业可能会迅速发生变化。在越南的咖啡馆用 2 美元支付一杯咖啡，或者在菲律宾的便利店用 USDT 购买日常用品，都可能成为常态。

这将彻底改变 Stable 的商业模式，从一个区块链网络转变为全球支付基础设施提供商。它能够为商家提供支付终端，为消费者提供数字钱包，并从这两方面收取费用。

通过向每笔通过 Stable 网络的 USDT 交易收取最低费用，它能够在交易增长的同时建立稳定的收入基础。

央行数字货币（CBDC）推广的延迟也带来了机会。如果私人稳定币比政府发行的数字货币更便捷、更易获取，用户自然会选择前者。

6、Stable 的真正策略

Stable 的策略很明确：通过免费的 USDT 转账和便捷的使用体验来吸引用户。随着生态系统的壮大，围绕出现的多样化服务构建商业模式。

单笔交易可能不会带来巨额收入，但交易量的迅速增长会形成可观的总体规模。这与亚马逊早期通过近乎成本价销售图书来获取客户，随后通过云服务和广告业务获取丰厚利润的策略类似。

免费转账只是诱饵。其真正的目标是成为 USDT 生态系统的中心枢纽，让所有交易都通过 Stable 进行。一旦网络效应形成，用户将很难转向其他平台。

最终，Stable 获得了稳固的市场地位。这才是新“特洛伊木马”的真正实力所在。

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互联网大厂盯上币圈交易所

Tue, 03 Nov 2026 16:17:36 +0800

互联网大厂盯上币圈交易所

并掀起了一场没有硝烟的战争。

撰文：Leek，Foresight News

8 月 25 日，亚洲最大的加密峰会之一 Web X 在日本东京皇家王子大饭店花园塔举办，这是日本本土最大的加密盛会。当日，就任不久的日本首相石破茂现场出席了本次会议，并强调了日本希望加密货币帮助日本社会转型。

据悉，与会人员超过 10000 人次，其中大多都是日本国人，在少量的外国人群体中，一个不被注意的群体竟出现在会场中——来自中国的互联网大厂员工。

加密货币的诞生（2009 年）正值 PC 互联网时代的鼎盛，腾讯及阿里的主营业务还在爆发式增长中，这种新型的金融范式并未引起彼时的独角兽注意。而随着加密货币交易及挖矿被中国监管机构屡次封禁，这种充满着不确定性的危险事物自然也不被互联网巨头们所喜，投入资源在该领域里发起竞争的大厂寥寥无几。

但 2025 年的夏天，大厂们在海外盯上了加密货币，并掀起了一场没有硝烟的战争。

一位国内 TOP 3 大厂人士在东京告诉 Foresight News，他们参与这场币圈峰会的目的是寻找优质客户——那些规模较大的加密货币交易所，向他们售卖该厂自有的云服务与大模型。

互联网的云巨头吸纳币圈客户并非新鲜事，早在 2022 年，品玩的一篇报道揭示了这桩隐秘的生意：全球最大的云服务商之一 AWS 旗下 AWS 中国真正的营收支柱正是来自币圈，品玩援引消息人士消息称 AWS 中国 70% 的收入来自海外，这其中 50% 都来自币圈。换句话说，币圈公司为 AWS 中国贡献了超三分之一的收入。

如此规模的收入很难不引起中国本土的云服务巨头注意。2025 年 4 月 30 日，IDC 发布《中国公有云服务市场（2024 下半年）跟踪》报告，2024 下半年中国公有云 IaaS 市场规模为 948.2 亿人民币，同比增长 13.8%。阿里云市场排名第一，份额连续三个季度回升。华为第二、中国电信第三、中国移动第四、腾讯第五。

Foresight News 了解到，在云服务竞争日益激烈的情况下，上述非国企云服务大厂都设立了自己的 Web3 销售部门以竞争这部分「香饽饽」，包括阿里、腾讯，甚至华为，用户可直接在前端页面浏览相关产品。值得注意的是，这一设置并非国内大厂特殊现象，所有国际巨头包括 AWS、谷歌、微软的云部门也有相同的产品。

Foresight News 也了解到，这些业务部门的主要办公室曾经位于新加坡，或与 2021 年起诸多加密货币交易所从中国大陆撤离至新加坡有关，但随着新加坡加密监管政策在 2025 年 6 月 30 日后变得非常严格，这一现象必然无法维持。

但这些离岸加密货币交易所的云需求不会减少，这也意味着云市场份额的竞争不会结束。

在东京的 Web X 上，另两位来自国内社交巨头的代表告诉 Foresight News，他们这方面业务起步虽晚，但目标也是那些合规的加密货币交易所。而作为后来者，这场竞争的变局来自 AI 技术的发展，「我们的大模型技术也非常愿意提供给加密机构，如果对云服务和大模型有需求，我们非常欢迎。」这一策略其他大厂也同步跟进，他们也都提及了自己的大模型接口可以提供。

对于竞争对手，他们也研究的非常清楚，并直接指出选择阿里云服务的就是 OKX 交易所。此前，阿里云在一次性大规模宕机事件中影响了 OKX 上的加密货币交易，这也间接导致了后续阿里云一把手变更。一位上述大厂代表告诉 Foresight News，它们已经拿下某家中型交易所 60% 的云服务名额。

这场没有硝烟的战争一直都在持续，并且从云服务杀到了大模型领域，即使是国内不被认可的加密货币业务，在海外的火热下，全球所有巨头都不想错过这笔收入。

而国内大厂中，蚂蚁数科对于加密货币的布局相对前沿，其代表在东京告诉 Foresight News，由蚂蚁开发的区块链即将在 9 月上线，他们也在寻找目标客户。而和蚂蚁一样，试图在香港发行稳定币的京东，其创始人刘强东也在今年的外卖大战期间透露，京东的野心是在全球数十个国家申请稳定币牌照，到时候，用户可以用京东稳定币购买一切商品，而这种支付体验是现在的互联网巨头无法提供的。

毫无疑问，这些互联网巨头都想让加密货币成为自己商业版图里一块全新的拼图。就在近日，谷歌宣布推出了自己的「公链」，但明眼人都知道，那只不过是一条限制众多的联盟链，和以太坊相差甚远。这也引出了一个有趣的问题：这些世界上最先进的互联网巨头是否真的理解区块链技术与加密朋克精神？

至于来自中国本土的互联网巨头是否会深入进军 Web3 领域，一位上述互联网公司的员工告诉 Foresight News：「在国内监管政策没有松动的情况下，我们是绝不会进入该领域的，至少明面上是这样。」

Memecoin 如何一跃成为千亿赛道？

Tue, 03 Nov 2026 14:06:01 +0800

撰文：FMGResearch

1. 从社区中来，到社区中去

长期以来，网络文化一直在加密货币领域占据重要地位。从动物园猫狗到名人明星，大家对于这些符号的认可度从好奇有趣到认同，需要时间累积。

而 Meme 的门槛低，熊市下来长期积累的用户数量以及 meme 的文化沉淀到达了一定的高度。前两年风靡一时的 NFT 社区玩家们，是 meme 能够发展的重要基石，社区属性无疑是排在第一位的。

无论是 DOGE，SHIB 这样的老牌 Meme 币，还是 PEPE 、 WIF 这样的后起之秀，亦或者 Cryptopunks 这样的 NFT OG 项目，以及 Pudgy Penguin 、 Azuki 这些在 IP 运营领域不断探索的 NFT 头部项目，都为 meme 的发展奠定了一个强大且团结的社区。而且这些曾经的 NFT 玩家开始玩 Meme 币之后能够快速融入进入的原因之一，因为一个好的项目，无论是社区氛围，还是文化审美，相对来说都是比较一致的。臭味相投也好，志趣相惜也罢，总归是能玩到一起才能组成一个社区。

成功的 memecoin，虽然是一秒发币，但却不是一夜成名的。

就拿 Pepe 来说，Pepe 最早应该可以追溯至 2005 年 Matt Furie 的漫画《Boys Club》中，最经典的台词是「feels good man」，后来又有悲伤蛙「feels bad man」。2008 年，Pepe 在 4chan 论坛上流行，制作成了各种表情包。大概在 2014 年前后，Pepe 基本上覆盖了所有的主流社交媒体上。不过，后来 Pepe 被赋予了一些政治隐喻而遭到很多争议，也使得 Pepe 的形象变得十分复杂；在 2017-2019 年，Matt Furie 和 Pepe 社区致力于正本清源，力图让 Pepe 回到其起源和发展初衷上。

在 2023 年 4 月，Memecoin PEPE 被推出，早期有来自 NFT 社区如 Milady NFT 持有者和迪拜华人的力量在推动。尽管在代币历史上，PEPE 要比 DOGE 晚的多，也存在一些争论，但最终 PEPE 成为了继 DOGE 和 SHIB 之后的第三大 Memecoin。

同时，一些投资机构也对社区力量表达了认可。在今年 7 月 9 日，A16Z 官方推特与 Truth Terminal 进行互动，并向 Truth Terminal 打款 5 万美元。GOAT 来自于一个 OPUS 大语言模型 Truth Terminal，后者训练数据来自 reddit、 4 chan 等网站。基本上，它是基于极端亚文化内容进行训练的。其设计目的是为了辩论 AI 生成的信仰体系，并结合 Meme 元素。截至目前，GOAT 代币市值突破 3 亿美元，24 小时涨幅 133%。

2. KOL 更希望的病毒效应

不仅是 Meme 社区的用户会炒作，名人明星也都自发起来炒作。看到 $Trump 发行之后，有消息称，拜登竞选团队拟聘请 meme 经理，试图以此争取年轻选民支持。无论是狗、猫、老鼠、猴子、青蛙、熊猫、企鹅等动物园符号，还是诸如 Kanye West 、 CEO Brian Amstrong 、 Steve Aoki 、 Snoop Dogg 等一众名人，都是 Meme 币的常用形象和视觉符号，尤其是特朗普与 Pepe 形象相结合的 Meme 内容，还曾经被用作其竞选素材。

值得一提的是，特朗普家族加密项目 WLFI 销售额突破 1000 万美元。WLFI 于 10 月 15 日开始销售，共计提供 200 亿枚代币，14 个小时后售出 6.87 亿枚，价值约 1030 万美元。Etherscan 数据显示，有 6832 个独立钱包地址持有 WLFI，目前低于该项目团队在代币发布前一天公布的 10 万多名注册用户。

为什么 meme 在当下更获得青睐？

因为 Meme 相比 NFT 流动性更好，是更具病毒性的文化载体。NFT 的图片是有限的，而 Meme 的传播却是无限的。Meme 发币基本上都是几亿，一个好的 Meme 币能够在短短的几天甚至几个小时实现数十万乃至数百万量级的人群传播，而一个 NFT 项目再怎么努力，圈定的受众人群也只能局限在相对有限的小圈子，数千人甚至数万人已经是头部项目才能够达到的影响量级。并且由于 NFT 的价格水涨船高，交易没有 DEX 那么方便，并不是所有人都能拥有并且去传播的。

与 NFT 区别很大的一点是，无论消息面好坏，meme 币都会得到关注。

例如 Solana 生态 Meme 币项目 SLERF ，在创始人因操作失误将流动性池子销毁之后，反而引发了加密社区的巨大关注，并由此使得「 Oh ， Fuck 」成为一段时间内的著名 Meme ，带领币价一路突破 1 美元，涨幅 50% 以上，并快速登录多家主流交易所。

换句话说， Meme 币项目更在乎「有没有更多人关注」，而不是「这件事情是好是坏」。

3. Meme 的暴涨「反哺」了主链的用户群体以及交易量：小杠杆撬动大收益

今年 8 月，Tron 在市场波动中脱颖而出，得益于抓住 Meme 热潮（SunPump 等的推出），此前基于 Tron 的 meme 币 SUNDOG 继续飙升，几天内从 0.002 美元涨至 0.20 美元。（这一波 Tron 和 SunPump 首次出圈就是因为那天 $Sundog 的暴力拉盘，从内盘一路拉到 70M，从而吸引了大量关注度，玩家也陆续进场，链上开始活跃，甚至带动 Tron 网络收入也创新高，这是典型的「小马拉大车」。）

TRON 的价格上升了 23.1%，市值增长了 22.7%。

这里不得不提到一个造富效应。

Meme 之所以能发展为现在一个主流赛道，它轻而易举的造富神话，和错失机会的 FOMO（害怕错失机会）恐慌是必须要提的。一面拉盘以涨服人，一面宣传造富神话，谁谁谁两小时内入账三千万美金，一面社区传播 fomo 恐惧，也是 meme 常见的营销手段，也很符合传播学规律。

4. 思考：Memecoin，可能是区块链产品一种最快进入市场的策略

传统的项目思维是先构建产品，再去匹配用户，那么由于现在 memecoin 的社区已经是天然形成的了，构建一个包含 memecoin 的产品，吸引该社区的用户，能否是一个可以考虑的市场策略？

比如，BONKbot 是 Solana 上的一款 Telegram 交易机器人，起源于 BONK 代币。BONK 是 Solana 上的 Memecoin，于 2022 年底空投给用户。随后，一个独立团队推出了一款交易机器人，利用交易产生的部分费用来购买和销毁 BONK 代币，从而在经济上与代币持有者保持一致。BONKbot 的日交易量最近突破了 2 亿美元（相比之下，Base 的日交易量约为 2 亿美元）。

由于 meme 是一种炒作文化，这个币本身的叙事并没有什么出色的地方，如果 meme 社区能和一些实用性的产品结合，是否也是对自己的一种赋能? 也欢迎大家在评论区进行留言讨论。

币安发布「USDE、BNSOL、WBETH 脱钩」补偿方案，同步进行风控与优化升级

Tue, 03 Nov 2026 13:59:05 +0800

加密货币市场昨（11）日惨遭血洗期间，全球最大加密货币交易所币安也同时遭遇严重脱钩事件，稳定币 USDE、封装资产 BNSOL 与 WBETH，价格在 40 分钟内急剧偏离，引发强制平仓连锁反应，让部分用户损失惨重。面对用户质疑，币安在今日稍早公布了针对此次事件的补偿方案，并提出相应的风控与优化措施。

脱钩始末：40 分钟的震荡

时间回到 10 月 11 日清晨，USDE、BNSOL、WBETH 三大资产价格同时脱钩。调查认为，事件起因是一家大型机构的跨保证金组合爆仓，市场遭遇大规模清算时，抛售压力像推倒多米诺骨牌，把原本与美元或现货价格紧密贴合的代币推离锚点。USDE 首当其冲，BNSOL 与 WBETH 随后跟跌，集中爆仓又进一步扩大了波动幅度，短时间内出现恶性循环。当币价触及爆仓线，交易所系统将会直接强制平仓，因此进一步压低了价格。

补偿方案：定锚 08:00 的差价

币安在公告中宣布，将对因脱钩遭平仓，且持有 USDE、BNSOL、WBETH 作为抵押的合约、杠杆与借币用户进行补偿。计算方式以 10 月 11 日 08:00 的市价与清算价差额，加上清算费用，避免过低或过高的极端点影响。补充预计将在 72 小时内完成。另外币安补充称，未达自动补偿门槛者，也可向客服提出个案申请。

风控升级：三道新防线

同时，币安也宣布为防止这种事件再次发生，提出了风控与优化升级：

第一道防线是把赎回价格纳入 BNSOL、WBETH、USDE 指数权重。
第二道防线是为 USDE 设下最低价限制，类似传统市场的熔断机制。
第三道防线是提高风控参数复审频率。

市场启示：平台责任与投资者自律

币安透过补偿与升级，试图递交一份「止损报告」。不过虽然这一行动有望降低用户的损失，但却无法消除加密市场高波动的本质。对交易所而言，认真反思事件教训，不断完善产品质量，才能赢得用户的信任，以及监管机构的认可。

而对投资者而言，杠杆始终是一把双刃剑。脱钩事件提醒大众，即使交易所能够承担部分责任，过度借贷仍会在瞬时剧烈波动的行情中放大损失。在无熔断、无涨跌幅限制的加密市场，保持仓位弹性与风险预留空间，是个人资产安全最后的防线。

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Aave 押注 RWA：Horizon 会是下一个增长引擎吗？

Tue, 03 Nov 2026 11:33:08 +0800

Aave 押注 RWA：Horizon 会是下一个增长引擎吗？

Horizon 是一个专门服务于 RWA 的借贷市场。

撰文：ChandlerZ，Foresight News

8 月 28 日，Aave Labs 宣布正式推出以太坊 RWA 市场 Horizon。机构及合格用户可通过 RWA 抵押借取稳定币，支持 Circle、Superstate 及 Centrifuge 抵押品。合作机构包括蚂蚁数字科技、Chainlink、Ethena、KAIO、OpenEden、Ripple、Securitize、VanEck 及 WisdomTree。

该项目的提案最早于 3 月提出，该公司表示，希望为 Aave DAO 创造新的收入来源，并加强 GHO 在 DeFi 中的效用。

但提案页面也显示，若创建代币，Aave DAO 可能会获得 15% 的分配以及收入共享安排。但众多反对用户认为新的代币可能会稀释现有 AAVE 代币的价值，破坏 AAVE 作为唯一治理和实用代币的地位。引发热烈讨论后 Aave 创始人 Stani Kulechov 最终表示，将不会为 Aave 提出的产品 Horizon 创造新的代币。

Horizon 是什么？能否为 Aave 带来新的增长？

Horizon 是什么？

按照 Aave Labs 的定义，Horizon 是一个专门服务于 RWA 的借贷市场。机构投资者可以把代币化的美国国债、货币市场基金、甚至 AAA 级贷款债抵押在里面，然后借出稳定币来维持流动性。普通用户则无门槛参与，把稳定币存进去赚利息。

技术上，Horizon 还是建立在 Aave 协议 v3.3 之上，依然是非托管、自动化的架构。Chainlink 的 NAVLink 负责提供抵押品的净值，Llama Risk 和 Chaos Labs 做风险评估。听上去很机构友好，但也保留了 DeFi 的透明和自动执行。

符合 RWA 发行机构要求的合格投资者可以在 Horizon 上存入 RWA 作为抵押品。每个发行机构负责设定各自的要求并管理代币访问的权限。

当 RWA 代币供应到位时，Horizon 会发行一个不可转让的 aToken，代表抵押品头寸。用户可以借入相当于其抵押品价值一定比例的稳定币，每种抵押品类型都有各自设定的贷款价值比 (LTV) 参数。

向 Horizon 提供稳定币无需任何许可。任何人都可以向机构提供 RLUSD、USDC 或 GHO 供借贷。用户向市场提供他们选择的稳定币，即可获得代表其存款的 aToken。aToken 可赚取收益，并可随时提取。

启动合作伙伴和资产

项目一开始就拉来了不少合作伙伴，Horizon 上线时，包含 Superstate（USTB 和 USCC）以及 Centrifuge（JRTSY 和 JAAA）的 RWA 抵押品选项。Circle 的 USYC 也即将上线。稳定币借贷机构可以提供 GHO、RLUSD 和 USDC。

Circle 的 USYC 提供通过投资多元化的高质量短期美国国债投资组合来赚取美元收益的机会。
Superstate 的 USTB 和 USCC 提供通过短期美国政府证券和加密货币套利策略赚取收益的机会。
Centrifuge 的 JRTSY 和 JAAA 提供通过代币化投资美国国库券和 AAA 级抵押贷款债务来赚取收益的机会。

Horizon 网络中的其他机构包括蚂蚁数字科技、Ethena、KAIO（前身为 Libre）、OpenEden、Securitize、VanEck 和 WisdomTree。

为什么 Aave 要做这件事？

过去几年，Aave 一直是 DeFi 借贷的龙头之一，但一个现实问题是加密原生市场的增长到了瓶颈。ETH、USDC、DAI 这些老朋友的借贷量基本稳定下来，长尾资产虽然多，但风险更高，没法支撑起新的增长。

与此同时，RWA 却成了行业的新风口。代币化国债规模两年内翻了几倍，BlackRock、富兰克林这样的传统巨头都下场试水。Aave 认为，目前链上已有超过 250 亿美元的 RWA 资产，但大部分都分散在传统基础设施中。Horizon 允许这些资产作为稳定币贷款的实时抵押品，从而释放更大的效用。对于 Aave 来说，这是个不能错过的机会。如果能把 RWA 引进来，不仅能吸引新资金，还能给自己的稳定币 GHO 找到更坚实的使用场景。

Aave 在 3 月首次公布 Horizon 计划时，本意是将 RWA 引入 DeFi，为机构提供抵押借贷的合规入口。但提案中涉及的一项设计迅速引发了 DAO 内部的争议，即是否要为 Horizon 发行全新的代币。

根据最初的设想，如果 Horizon 推出独立代币，AaveDAO 将获得约 15% 的分配，同时享有一定的收入分享权。但这一方案立刻遭到大量反对。许多社区成员担心，新代币会稀释 AAVE 的价值，破坏 AAVE 作为唯一治理和实用代币的地位。像 Aave Chan Initiative 的 Marc Zeller 就公开表示，自己不会支持这种形式的提案。

随着讨论的升温，Aave 创始人 StaniKulechov 在 3 月中旬亲自出面澄清，明确表示不会为 Horizon 创造新的代币，开发团队会尊重 DAO 的共识，称「总体共识是 DAO 没有兴趣引入新的代币，这个共识会得到尊重。AaveDAO 是真正的 DAO。」这一表态让部分社区成员松了一口气，他们认为这是对 AAVE 价值和治理体系的保护。Horizon 的代币化争议才最终告一段落。

Horizon 的上线，意味着 Aave 已经从加密原生借贷协议走向了一个更具野心的方向。当然挑战并未消失。Horizon 并不是 RWA 的第一个尝试，它让 Aave 加入了这场逐渐升温的竞争。

融资周报 | 公开融资事件15起，稳定币协议USD.AI完成1300万美元A轮融资，Framework Ventures领投

Tue, 03 Nov 2026 11:26:11 +0800

本期看点

据 PANews 不完全统计，上周（8.11-8.17）全球区块链有15起投融资事件；资金总规模超1.56亿美元；此外，上市公司加密资产储备融资总额超10.55亿美元，概览如下:

DeFi方面公布了4起投融资事件，其中稳定币协议USD.AI宣布完成1300万美元A轮融资，Framework Ventures领投；
Web3游戏&NFT赛道公布了1起投融资事件，Shrapnel开发商完成1950万美元融资，Gala Games领投；
Web3+AI赛道公布了3起投融资事件，其中AI Agent服务平台HolmesAI完成“种子+轮”融资，水滴资本等参投；
基础设施&工具领域公布了3起投融资事件，其中基于区块链技术的身份验证平台 1 Kosmos 完成 5700 万美元 B 轮融资，Forgepoint Capital等领投；
中心化金融领域公布了3起投融资事件，其中Web3支付基础设施公司Transak完成1600万美元战略融资，IDG资本和Tether联合领投；
其它方面有4家上市公司完成融资以建立加密财库，其中180 Life Sciences完成 4.25 亿美元私募融资，用于实施其以太坊财政策略

DeFi

稳定币协议USD.AI完成1300万美元A轮融资，Framework Ventures领投

稳定币协议USD.AI宣布完成1300万美元A轮融资，Framework Ventures领投，Bullish、Dragonfly及Arbitrum等参投。USD.AI由Permian Labs开发，专为AI企业提供以GPU硬件为抵押的贷款，审批效率提升逾90%。项目已获5000万美元存款，计划公开发行ICO并采用游戏化分配模式。

DeFi智能代理平台Almanak完成845万美元融资，Delphi Labs等参投

DeFi 智能代理平台 Almanak 完成 845 万美元融资，Delphi Labs、HashKey Capital、BanklessVC、NEAR 基金会、RockawayX、Matrix Partners、AppWorks、Sparkle VC、Shima Capital 等参投。

Hyperbeat获ether.Fi与Electric Capital 共520万美元投资

Hyperbeat宣布获得ether.Fi和Electric Capital共计520万美元融资。该轮资金将用于构建面向Hyperliquid生态系统的收益基础设施，服务交易员、协议及机构用户。

Main Street完成40万美元融资，Sonic为投资方

DeFi项目Main Street于8月15日完成一轮未披露阶段的融资，筹集资金40万美元，投资方为Sonic。当前未公布具体融资轮次及更多投资细节。

Web3游戏

Shrapnel开发商完成1950万美元融资，Gala Games领投

西雅图游戏工作室Neon Machine宣布完成1950万美元融资，最新一轮由Gala Games领投，Griffin Gaming Partners和Polychain Capital参投。资金将用于支持其获奖FPS游戏Shrapnel的全球发布及中国市场计划，其中中国市场将于2025年开启封闭测试，2026年初开放测试。

此前消息，加密射击游戏“Shrapnel”开发商Neon Machine被曝陷入财务危机。

AI

AI Agent服务平台HolmesAI完成“种子+轮”融资

HolmesAI宣布完成“种子+轮”融资，投资方包括Bitrise Capital、水滴资本、CGV Fund等知名机构。截至目前，HolmesAI已累计完成300万美元融资，HashKey Group与行业领先的云计算企业参与了早期孵化。HolmesAI是基于Persona的AI Agent服务平台，Persona即个性化知识库，能够使得各行各业Agent实现高度拟人化，彻底释放人类创造力。

DeAgentAI 获 Momentum 战略融资

去中心化 AI 基础设施项目 DeAgentAI 宣布完成新一轮战略融资，由 Sui 生态头部 DEX Momentum 投资。双方将围绕 AI Infra 构建、生态协同与场景落地展开深度合作，持续推动 AI Agent 在 Sui 生态的规模化应用。DeAgentAI 是 Sui 上最大的 AI Infra 项目，致力于打造更智能、更可信的链上 AI 网络。

去中心化 AI 开发协议 RICE AI 完成 A 轮融资，FLOKI 领投

去中心化 AI 开发协议 RICE AI 完成 A 轮融资，FLOKI 领投，DWF Labs、TokenFi（社区预售）、Vibe Labs 等参投。RICE AI 专注于 AGI（人工通用智能）机器人的开发，由 RICE 代币驱动。它旨在解决机器人 AI 数据稀缺的瓶颈，通过众包机制大规模收集和训练机器人基础模型（RFM）。

Galaxy宣布完成14亿美元项目融资，加速Helios AI数据中心扩建

Galaxy Digital宣布已完成14亿美元项目融资，用于支持其位于德克萨斯州的Helios数据中心园区扩建。该融资将用于首阶段AI及高性能计算（HPC）基础设施的改造和扩建，Galaxy已提供3.5亿美元自有资金，其余由债务融资覆盖。CoreWeave已签署第二阶段租赁协议，承诺使用Helios全部800MW获批电力容量，预计未来15年平均年收入超10亿美元。Galaxy计划将Helios打造为全球最大AI数据中心之一。

（不计入本期融资周报统计）

基础设施&工具

1Kosmos完成5700万美元B轮融资，推进生物识别身份安全

基于区块链技术的身份验证平台 1 Kosmos 宣布完成 5700 万美元 B 轮融资，Forgepoint Capital 和 Origami 旗下 Oquirrh Ventures 领投，Carahsoft 创始人兼总裁 Craig Abod、NextEra Energy Ventures、Gula Tech Adventures 以及 1 Kosmos 管理团队参投。1 Kosmos 使用私有、许可区块链进行个人身份信息 (PII) 的加密和存储，帮助企业将身份识别转化为业务推动力，推进身份验证和无密码身份验证的未来发展。

Zoth获Bolts Capital 1500万美元战略投资，推动RWA上链

区块链协议Zoth宣布获得Bolts Capital 1500万美元战略资金承诺，通过代币购买加速其“真实世界资产”（RWA）上链生态建设。Zoth将以合规和创新为核心，重点推进RWAFi协议发展，首期聚焦国债类产品的代币化，并计划扩展至新兴市场与另类资产。此前，Zoth曾因ZeUSD遭遇安全事件，官方称已着重加强安全与信任建设。目前，Zoth正筹备代币发行（TGE），后续将公布代币经济、生态激励及项目路线图。

Mesh共完成超1.3亿美元融资，新一轮融资金额为950万美元，PayPal Ventures及Coinbase Ventures等参投

Mesh宣布获得PayPal Ventures、Coinbase Ventures、Uphold、ByBit、SBI Japan等新一轮投资，使总融资金额突破1.3亿美元。新资金部分以PayPal USD（PYUSD）稳定币结算，Mesh技术支持即时转账。Mesh为企业提供加密支付基础设施，支持用户用逾百种加密货币支付，商户可即时结算为稳定币或法币。公司计划利用新资金扩展产品和API，服务更多支付平台。据Cryptorank数据，本轮次融资的金额为950万美元。

其它

教育：

HackQuest 宣布完成 410 万美元 Pre-A 轮融资, Animoca Brands 与 Open Campus 联合领投

Web3 开发者教育平台 HackQuest 宣布完成 410 万美元 Pre-A 轮融资，由 Animoca Brands 与 Open Campus 联合领投，参投方包括 Gate Ventures、Hash Global、HashKey Capital、Bytetrade Labs、StepN、Outlier Ventures，以及多位天使投资人包括 Public Works 创始人 Scott Moore、Signum Capital 合伙人 YY、Outlier Ventures 生态负责人 Riccardo、Jambo 联合创始人 James 等。

HackQuest 表示，本轮融资将用于加速开发者平台建设，并通过收购同赛道优质平台，进一步扩大在全球开发者社区的影响力。目前，HackQuest 已与 Solana、Mantle、Xion、Arbitrum、Consensys、Injective、Soniclabs、0G、Flow、Moca Network 等 30 条公链建立官方开发者生态合作，同时与南洋理工大学、马来亚理工大学、马来亚大学、菲律宾大学等高校达成官方 Web3 教育合作。

加密资产储备：（不计入本期融资周报统计）

180 Life Sciences完成4.25亿美元私募融资，以启动ETH财库策略

据 stocktitan 报道，180 Life Sciences（纳斯达克股票代码：ATNF）成功完成 4.25 亿美元私募融资，用于实施其以太坊财政策略。此次 PIPE（私募股权投资）交易定价为每股 2.65 美元，本轮融资由 Electric Capital 和 Harbour Island 领投，Borderless Capital、Polychain Capital 等知名加密货币投资机构参投。

公司计划将募集资金主要用于购买以太坊（ETH），并启动一项由 Electric Capital 管理的收益生成计划。该计划将通过质押、借贷和提供流动性等组合策略，力求获得超越传统 ETH 质押的收益。此外，公司还宣布了重大治理架构调整，包括任命 McAndrew Rudisill 为董事会主席，以及新增多位独立董事。在完成此次 PIPE 融资后，公司还可能通过发行固定收益证券进一步筹集最多 1.5 亿美元资金。

美股SharpLink宣布新融资4亿美元以继续增持ETH

据官方消息，SharpLink Gaming, Inc.（纳斯达克代码：SBET）宣布与五家全球顶级机构投资者签署证券购买协议，通过注册直接发行成功募资 4 亿美元。截至 2025 年 8 月 10 日，公司持有约 598,800 枚以太坊（ETH），加上尚未配置的约 2 亿美元 ATM 融资款项，其 ETH 持仓总价值预计将超 30 亿美元。

美股上市公司Heritage Distilling完成2.2亿美元私募融资以启动IP财库策略

据 businesswire 报道，Heritage Distilling Holding Company（纳斯达克股票代码：CASK）宣布完成 2.2 亿美元私募融资（1 亿美元现金及 1.2 亿美元 IP 代币），本轮融资由 Story 基金会及 a16z crypto、Amber Group 等机构参投，用于启动全球首个 IP 代币数字资产财政策略。

此次交易采用「股权+代币」混合 PIPE 架构，Heritage 将通过发行普通股及认股权证募集 1 亿美元现金，同时以每股 3.4 美元固定价格接收 Story 基金会等机构的 IP 代币。交易完成后，公司储备库将持有约 5250 万枚 IP（以 2025 年 8 月 10 日 6.8785 美元收盘价计价值 3.61 亿美元）。

WISELINK领投Top Win 1000万美元融资，成首家投资比特币国库企业的台湾上市公司

纳斯达克上市公司Top Win International宣布已完成1000万美元融资，由台湾上市公司WISELINK CO., LTD.（TW: 8932）领投，成为首家投资比特币国库企业的台湾上市公司。

WiseLink通过三年期可转换债券完成投资，并与Top Win建立战略合作，推动“比特币+跨境金融”框架。Top Win计划将资金主要用于购买比特币，并可能投资采用比特币国库策略的上市公司，同时用于营运资金。此次融资还吸引了其他私人投资者，包括United Capital Management创始人Chad Koehn及四位投资者参与。

此前5月16日消息，Top Win更名AsiaStrategy并与Sora Ventures合作推进亚洲比特币金库战略。

中心化金融

Transak完成1600万美元战略融资，IDG资本与Tether领投

Web3支付基础设施公司Transak宣布完成1600万美元战略融资，由IDG资本和Tether联合领投，Primal Capital、1kx、Protein Capital及Fuel Ventures等参投。Transak计划利用该笔资金扩展稳定币支付网络并进入新市场。公司称，约30%的20亿美元交易量来自稳定币流动，并已获得美国、英国、欧盟、加拿大、澳大利亚及印度等多地合规牌照。Tether目前在稳定币市场占据逾60%份额。

肯尼亚Web3支付平台HoneyCoin完成490万美元融资，Flourish Ventures领投

肯尼亚Web3支付平台HoneyCoin宣布完成490万美元融资，由Flourish Ventures领投，资金将用于扩大运营规模、丰富产品线并引进高管。HoneyCoin创始人David Nandwa曾于2020年19岁时创办该公司，目前平台月交易额已超1.5亿美元，服务350家企业客户及数十万用户。HoneyCoin通过稳定币兼容平台实现即时或当日结算，支持45国业务，已与MoneyGram、UBA Bank、Stripe等机构建立合作。此次融资将助力其进一步拓展团队及合规布局。

区块链支付公司Riva完成300万美元种子轮融资，Project A领投、J.P. Morgan等参投

全球支付公司Riva Money宣布完成由Project A领投的300万美元种子轮融资，Revolut、Monzo和J.P. Morgan的个人投资者参与投资。Riva利用区块链技术和稳定币优化跨境支付流程，解决现有系统中高成本、慢结算等痛点，同时提供更优惠的汇率选择。公司由前Revolut和Wise高管Niklas Hoejman与Mahendra Katoch联合创立，正申请英国、欧盟支付机构授权及MICA和VASP牌照，以推动全球监管扩展。

ETH价格停滞背后：以太坊L1霸主地位岌岌可危？

Tue, 03 Nov 2026 08:05:39 +0800

原文标题：L2s Are the New Old L1s—And Why ETH's Price Is Stuck.

原文作者：Ignas

原文来源：x

编译：火星财经，Daisy

以太坊赢得了 L1 之战吗？

现在显然可以说答案是否定的。这也是 $ETH 价格停滞的一个重要原因。

但在熊市期间，ETH 作为 ‘L1 胜者’ 是一种普遍的看法。我自己也学到了这一课。

我们都知道牛市会到来，因此很多人卖掉了他们的 alt-L1 资产，转而持有我们认为不会消失的两种资产：BTC 和 ETH。

所有其他 L1 本应因两个原因而逐渐被遗忘：

首先，alt-L1s 通过提供流动性挖矿奖励与同样的 forked 协议（如 Aave 和 Uniswap V2）竞争那些追求高收益的投机者。

在应用层上，除了以太坊之外，几乎没有什么创新。

Avalanche、BNB Chain、Polygon... 它们都差不多。它们唯一的区别是："

更低的 gas 费用
更快的速度
品牌化
他们能提供多少代币作为流动性挖矿奖励。

其次，以太坊 L2 的新叙事随着 Optimism、Arbitrum 等的出现而兴起，承诺在不牺牲安全性的前提下带来可扩展性。

即使在熊市期间，它们表现也很出色，而 alt-L1s 则不断失去总锁仓量（TVL）和用户。

Alt-L1 陷入了巨大的困境，需要重塑自我。他们也确实这么做了。

Solana 对以太坊的极端支持者来说是最大的打击。

SOL 因 FTX 崩盘受到沉重打击，但不仅恢复了，还打破了以太坊的 rollup 方法是唯一可行的扩展解决方案的幻象。

随着更多 L2 的推出，流动性和用户体验的碎片化问题加剧。随着每一个 L2 的推出，Solana 的单体架构变得更加有吸引力。

模块化与单体化的争论结束了“以太坊赢得 L1 之战”的叙事。

那些在熊市期间囤积 ETH 的投机者，现在继续抛售 ETH 换取 SOL 和其他 L1。

其他 L1 也进行了创新，现在相比几年前有了更清晰且多样化的愿景。

• Avalanche：刚刚推出了 Avax9000，允许为特定应用需求启动无需许可的 L1（而不是 L2）。

与以太坊 L2 相比，Avax L1 受益于统一的跨链通信。而且 Avalanche 对主链的价值积累更加清晰。

Avax 最大的成功是《Off the Grid》游戏，证明了 Avalanche 的愿景正在实现。它还能复兴曾经流行的 GameFi 叙事。

• Near：确立了自己作为单体和模块化区块链的地位。Near 还通过统一的用户界面 (BOS) 向 L2 提供链抽象服务，支持 L2 账户聚合，并实现了以太坊放弃的分片技术。

• BNB Chain：推出了 opBNB L2 以降低费用，但更重要的升级是 BNB Greenfield，专注于数据和知识产权的货币化（DataFi）以及去中心化 AI（带有隐私保护的 LLM 训练）。

• Fantom：通过 Sonic 升级进一步强化单体设计，带来 2000 TPS，而无需分片或 L2。目标是吸引新一代的 dApps。

• Gnosis：构建我每天使用的金融 dApps。

未能创新和适应的 L1 正在挣扎。

最明显的例子是 Cosmos。曾经是模块化区块链叙事的先驱，如今它正在失去用户、流动性和市场关注度。$ATOM 现在的交易价格已回到 2020/21 牛市之前的水平。

然而，像 Sui、Sei 和 Aptos 这样的新 L1 仍然受益于过去的“新亮眼 L1”策略。要想长期发展，它们需要创新并与众不同。

与此同时，今天的新 L2 类似于过去的 L1，交易费用几乎为零，除了品牌之外，几乎没有什么区别。

它们吸引了为空投而生的 forked 协议，但缺乏创新。随着空投热潮的减退和总锁仓量（TVL）的下降，L2 必须多样化并吸引独特的 dApps 才能生存。同时，其代币经济模型糟糕。

那些未能成功的可能会像 2020 年 DeFi 夏季的一些 EVM 链一样被抛弃。

不过我也看到了一些多样化的迹象：L2 互操作性联盟（OP 超链、zkSync Elastic 链等）、Base 受益于 Coinbase 的支持，以及 zkSync 支付数百万美元以吸引独特的 dApps。

总体而言，以太坊并不是 L1 之战的胜者。所有 L2 的价值积累尚不明确。

这对整个行业来说是件好事。

即使以太坊失败了，替代的 L1 仍在构建它们自己的未来。它们也提供了以太坊可能并不适用的用例。

现在也到了 L2 证明自身的时刻。

Circle 的降息困境

Tue, 03 Nov 2026 06:45:08 +0800

Circle 的降息困境

解析货币政策转变对 CRCL 未来的影响。

撰文：Jack Inabinet，Bankless

编译：Saoirse，Foresight News

稳定币发行商 Circle 今年夏初赚足了眼球。6 月 5 日，Circle 股票在公开市场以高达 69 美元的价格开盘交易，这让参与了其本已扩容的首次公开募股的早期投资者，直接实现了资金翻倍。

整个 6 月，CRCL 股价持续飙升，当股价逼近 300 美元时，这只股票已然坐稳了「表现抢眼的加密货币概念股」的名头。可惜好景不长，随着夏季渐深，这只股票终究没能逃过季节性低迷的影响……

尽管上周五鲍威尔发表降息言论后，该股一度上涨 7%，但近一个月的大部分时间里，它都处于下跌态势，目前股价较历史高点已下跌近 60%。

今天，我们就来探究稳定币面临的降息困境，分析货币政策转变对 CRCL 未来的影响。

与「利息」相关的棘手问题

Circle 采用类似银行的商业模式：靠利息盈利。

超过 600 亿美元的银行存款、隔夜贷款协议和短期美国国债为 USDC 提供支撑。2025 年第二季度，Circle 从这些稳定币储备的利息中获得了 6.34 亿美元的收入。

当利率上升时，该投资组合中每 1 美元 USDC 储备能带来更多利息；反之，利率下降时，收益就会减少。尽管利率由市场力量主导，但美元的成本也会受到美联储政策的影响，尤其是对于 Circle 用于管理储备的短期工具而言。

上周五，美联储主席杰罗姆・鲍威尔在杰克逊霍尔的讲话中，强烈暗示了降息的可能性。我们之前也遇到过「假降息」的情况，但这是鲍威尔主席本人首次如此明确地倾向于支持降息。

鲍威尔将残余的通胀归因于一次性的关税飙升，强调劳动力市场正在放缓，同时为可能的降息进行辩护。目前市场预计，美联储将在 9 月 17 日的政策会议上宣布降息。

根据 CME FedWatch 和 Polymarket 的数据，鲍威尔讲话后，降息的可能性大幅上升，而概率的重大变动其实始于 8 月 1 日。当天发布的就业数据显示，7 月新增就业仅 7.3 万人，且前两个月的数据也被大幅下修。

自 8 月 1 日以来，CME FedWatch 和 Polymarket 均一致预测，降息 25 个基点（0.25%）的可能性较大。若美联储真如预期实施降息，Circle 的收入将在一夜之间减少。

根据 Circle 自身的财务预测，联邦基金利率每下降 100 个基点（1%），公司每年将损失 6.18 亿美元的利息收入，也就是说，一次「标准幅度」的 25 个基点降息，将导致 1.55 亿美元的收入损失。

幸运的是，一半的收入损失将被分销成本的下降所抵消。这符合 Circle 与 Coinbase 的协议，该协议规定将 USDC 储备利息收入的约 50% 分配给 Coinbase。但事实是，在利率不断下降的环境中，Circle 的运营将愈发艰难。

未来 12 个月内，假设利率变化对储备收入以及分销和交易成本影响的建模分析

来源：Circle

尽管 Circle 公布的第二季度净亏损高达 4.82 亿美元，远低于分析师预期，但这一意外差异主要源于首次公开募股时与员工股票薪酬相关的 4.24 亿美元会计冲销。

即便如此，Circle 的财务状况仍凸显出这家濒临盈亏平衡的公司的脆弱性。在当前 USDC 供应量水平下，它无法承受利率大幅下降带来的冲击。

解决之道

单从表面看，利率下降可能会使 Circle 每美元储备的利息收入减少，损害盈利能力，但对 CRCL 的持有者来说幸运的是，改变一个简单的变量就能彻底扭转局面……

鲍威尔和许多金融评论员都认为，当前利率已经处于「限制性」水平，对美联储政策利率进行微调，既能应对疲软的劳动力市场，又能控制通胀。

如果这些专家的判断正确，降息可能会引发经济回升，届时就业率将保持高位，信贷成本下降，加密货币市场也会飙升。若这种乐观情景成为现实，加密原生稳定币的需求可能会上升，尤其是当它们能提供高于市场水平的去中心化金融原生收益机会时。

为了抵消 100 个基点降息带来的负面影响（这是 Circle 上述降息敏感性分析中所考虑的最低水平），USDC 的流通量需要增加约 25%，这就需要向加密经济注入 153 亿美元资金。

以 2024 年的净利润计算，Circle 当前的市盈率为 192 倍，这使其成为一个高增长机遇。然而，尽管股市对 CRCL 的扩张前景持乐观态度，但如果美联储在未来几周实施降息，这家稳定币发行商需要实现增长才能生存。

假设美联储至少降息 25 个基点，那么 Circle 需要将 USDC 的供应量增加约 38 亿美元，才能维持当前的盈利水平。

用 Circle 的话说再恰当不过：「利率与 USDC 流通量之间的任何关系都是复杂、高度不确定且未经证实的。」目前尚无模型能预测 USDC 用户行为对低利率的反应，但历史表明，一旦启动降息周期，其速度往往会很快。

尽管在经济繁荣的情景下，Circle 或许能通过增长来弥补利率下降带来的亏损，但从数据上看，该公司与低利率环境存在着内在冲突。

公司大部分收入来自储备收益，利率波动会影响储备收益率，进而可能改变储备收入，但因流通中 USDC 受用户行为等不确定因素影响，虽能预测利率对储备收益率的影响，却无法准确预判其对储备收入的最终作用。

来源：Circle