11 月 26 日，标普全球评级突然把市值约 1,840 亿美元的稳定币 Tether (USDT) 稳定性分数调降至最低等级 5 级。这份报告点名 USDT 储备中比特币、黄金与公司债比重过高，冲击缓冲金充足度。
数小时后，Tether 透过声明与执行长 Paolo Ardoino 的公开发言反击，称标普模型「与现实脱节」。
Paolo Ardoino 的 X 贴文翻译如下：
给标普评级：
我们以你们的轻蔑为荣。
你们为传统机构打造的历史性评等模型，屡次把私人与机构投资人引导进「投资等级」的公司，却在之后崩盘，迫使全球监管机构质疑这些模型，以及各大评等机构的独立性与客观性。
只要有公司试图对抗这个破碎金融体系的「重力」，传统金融的宣传机器就会变得焦躁不安。讯息很清楚：没有人应该敢于脱钩。
Tether 选择了另一条路。我们打造了金融产业中首家「资本过度充足」的公司，没有毒性准备资产，同时仍然高度获利。Tether 的成果揭示了一个令人不安的事实：传统体系已经如此失灵，以至于它开始害怕那些揭露「皇帝的新衣」的人。
to S&P regarding your Tether rating:
We wear your loathing with pride.
The classical rating models built for legacy financial institutions, historically led private and institutional investors to invest their wealth into companies that despite being attributed investment grade…
— Paolo Ardoino 🤖 (@paoloardoino) November 26, 2025
信评下调引爆信心测试
根据 S&P Global Ratings 评估，USDT 储备中的高波动资产占到 24%，超过传统稳定币常见水位。单是比特币部位估值就约 99 亿美元，占整体 5.6%。与此同时，扣除负债后可用于吸震的「超额缓冲」仅剩 67.8 亿美元，占比 3.9%。
标普指出，若比特币重演 2022 年腰斩走势，缓冲金将无法完全覆盖亏损，对 1:1 赎回承诺构成压力。
Tether 官方：动态现金流可修补缺口
面对「资不抵债」疑虑，Tether 采取主动防御，强调公司并非传统银行，而是一台能在短时间产生庞大现金流的发行机器。依照 2025 年前三季审计报告，Tether 利润已逾 100 亿美元，持有美国国债部位也超过 1,350 亿美元。管理层认为，若市场波动导致帐面损失，季度盈余能在极短时间回补，标普的静态模型忽略了这层「动态修复」能力。
市场价格对评级无动于衷
下调消息公布后，USDT 在主要交易所依然维持 1 美元水位，并未出现大规模脱钩或赎回。交易员指出，川普政府上台后对加密货币采取较宽松的放任态度，加上 Tether 长期大量持有美国国债，增强投资人对其美元流动性的信心。
某家场外做市商直言，市场「愿意为 1.7% 的风险缺口买单」，因为 Tether 每日产生的利息收入远高於潜在波动损失。
更重要的直觉数据是，Tether 现在持有 1,350 亿美元的美国国债，当前是全球第17 大美债持有者，超越了韩国，并逼近巴西的持债规模。并且，Tether 是除了各国央行之外，最大的独立黄金持有者，且没有不断扩大的预算赤字。
