原文整理：深潮 TechFlow

8月28日，HashKey Group 董事长兼 CEO 肖风博士在Bitcoin Asia 2025 上发表了题为《ETF不错！DAT更好！》的主题演讲，整理自现场速记，有部分不影响原意的删减。

最近几个月有很多朋友都问我一个问题，从On-chain 的 bitcoin 交易到 Off-chain的股票交易所，成为股票交易里面非常热门的一个投资工具，那么这样一种投资工具，是以ETF的形式更合适，还是以 DAT（Digital Asset Treasury 数字资产金库）这样的形式更合适？

那么我个人的结论，也许DAT这样一种模式，就像当年ETF刚刚出来的时候一样，是一场新的金融工具的革命。

我们知道股票从个股、单一股票在股票交易所交易，到后来出现了指数基金（Index Fund），指数基金之后又出现了指数基金的ETF。金融工具的创新都带来了一个非常大的新的资产板块。Crypto从On-chain走到Off-chian，通过股票市场，以这样一个目前99%的人都容易接受的方式，让所有股票市场的投资者能够轻松、习惯性地接触到Crypto资产。那么到底哪一种方式更好？是ETF的方式更好，还是DAT更好？

我个人的观点是：DAT也许是加密资产从Onchain 到OffChain最好的一种方式。我们可以看到，目前为止全球资本市场唯一单一的大宗商品、单一资产的投资工具，最大的ETF就是黄金。股票不会有单一股票的ETF，因为股票本来就在股票交易所交易，你可以很轻松地买到股票。如果要买一篮子股票，比如指数基金，就需要其他投资工具，Index Fund或ETF就是为传统投资者提供的最便捷工具。所以单一资产ETF之前只有黄金，而BTC的ETF推出后，我们开始有了第二种单一资产ETF，这是很自然的、顺势而为的过程，因为大家习惯用ETF来创设投资工具，使得传统股票市场投资者能更便利地投资另类资产，比如Crypto。

但是，我们在给ETF估值时，用的是净值（Net Asset Value）；而如果是DAT，用的是市值（Market Value）。这两个是完全不同的概念。市值会带来更大的价格波动，净值的波动要比市值小很多。因此，作为Crypto的单一投资工具，我认为更好的应该是DAT这种方式。

更合适的杠杆率

第三，它有一个更合适的杠杆。原来单一资产投资只有两个极端——要么持有BTC或ETH现货，要么买期货或CME合约。中间存在一个很大的缺口，就是这个缺口让上市公司通过设计合适的杠杆融资架构，你只需持有股票，公司自己去管理带杠杆的结构，从而让你享受到比加密货币本身价格增长更高的溢价。