原文标题：The State of Crypto Venture Capital in 2025

原文作者：Paul Veradittakit，Pantera Capital 合伙人

原文编译：Luffy，Foresight News

加密市场的走势呈正弦曲线般起伏波动。尽管风投领域增速放缓，但受监管利好、政府对加密友好的态度、活跃的交易流、Robinhood 等企业加大对加密业务的投入，以及加密与相邻领域交叉融合加深等因素影响，行业深层活动实则呈现看涨态势。

自 2022 年达到峰值后，2023 年资本投入大幅下滑，2024 年开始复苏，2025 年则迎来显著加速：仅 2025 年第二季度，就有 31 笔交易金额超 5000 万美元，IPO、并购、债务融资等后期融资成为增长主力。年初至今，加密市场吸引的资本已达 161 亿美元，但加密风投正效仿传统风投的模式：资本向少数基金集中。资本集中通常会带来单笔投资额增加、但交易总数减少的现象，这既反映出许多加密公司正逐步迈向成长期，也意味着无论是创始人还是投资者，当前的融资环境都比以往任何时候更具竞争性。

多重因素共同作用，让本轮周期独具特色：代币价格回升、新产品不断推出、创始人对行业更有信心、监管利好为稳定币与数字资产明确了发展方向，这些都为行业解锁了更多资本。过去多年，监管模糊性让创新者与 Web3 领域之间产生摩擦，只因各方担忧潜在的惩罚风险。而特朗普政府对加密行业持友好态度，通过《天才法案》与《清晰度法案》，为链上应用落地奠定了立法基础。尽管我们无法确定这些法案对遥远未来的影响，但可以肯定的是，这些讨论与举措将减少人们在认知与资金层面对加密投资的犹豫。此外，美联储预计将于 11 月降息，这有望推动更多资本流入风险资产，而数字资产交易系统（DATS）也将把资本锁定在长尾资产中。投资者的风险规避情绪正逐渐减弱，资本流入的积极性不断提升。

投资配置出现转向：三分之一的资本流向「自下而上」的机会，如永续合约、代币发行平台、预测市场与新型 DeFi 基础协议；其余三分之二则聚焦「自上而下」的领域，包括 DATS、现实世界资产代币化（RWAs）、交易所交易基金（ETFs），以及筹备上市的公司。本轮周期中，公开市场资产占据主导地位，这让更广泛的公众能更便捷地接触加密资产。对行业而言，这是一个非常健康的信号。这种平衡态势表明，市场正逐步成熟，既重视创新，也注重与传统金融的融合。

加密立法蓝图的制定窗口期十分短暂，而当前政府对加密行业持支持态度，这一窗口期将持续至 2026 年中期选举前。DeFi 教育基金（DeFi Education Fund）正致力于保护软件开发者：不仅针对参议院银行委员会《数字资产市场结构信息请求》提交了反馈意见，近期还发布了《2025 年负责任金融创新法案》讨论草案。上周举办的 2025 年怀俄明州区块链研讨会聚焦数字资产监管，强调美国建立清晰加密监管框架的紧迫性，以及构建平衡市场结构的必要性。现任政府官员出席了此次研讨会，议程中包含推动前瞻性监管的内容。展望 2026 年第一季度，我们预计监管基础将比以往任何周期都更为坚实，尤其是在时间紧迫的背景下。

2024 年是并购创纪录的一年，并购交易超 100 笔，总额达 17.3 亿美元；而 2025 年的交易数量有望超越 2024 年。仅今年 1 月至 7 月，就已完成 76 笔交易，总额达 62.3 亿美元，是 2024 年全年交易额的 3.6 倍。若按当前速度，2025 年全年并购交易有望达 130 笔。

2025 年的并购势头更多反映的是行业自然成熟的信号，而非释放积压需求。例如 Robinhood 收购 Bitstamp 这类战略性并购，表明成熟企业正着力打造一体化平台。Robinhood 对加密未来投入数十亿美元的赌注，为生态系统增添了更多可信度。2025 年第二季度，Robinhood 加密业务营收同比激增 98%，达 1.6 亿美元；公司总营收增长 45%，达 9.89 亿美元，利润达 3.86 亿美元。作为以零售用户为核心的股票交易平台，Robinhood 对区块链基础设施的接纳，凸显了行业向主流化、合规化基础设施转型的趋势。

同样，后期融资交易也体现出对「以营收为导向、合规化模式」的关注，例如 2025 年第二季度，Securitize 从 Mantle 融资 4 亿美元用于 RWA 代币化；预测市场平台 Kalshi 融资 1.85 亿美元，估值达 20 亿美元。这些举措表明，加密行业的重心已转向与传统金融机构合作共建，而非单纯追逐投机机会。